这轮人民币升值可能达到6.9、6.8
我们当前面临的困难和压力，是有目共睹的。在讨论如何应对之前，我们首先需要分析，当前困难是如何形成的。
我做宏观研究30多年了，但目前这种情况是我在宏观研究生涯中从未遇到过的。
过去经济有周期，都是一些短周期，稍微承受一下就会过去。
但现在不同，从2021年到现在为止，楼市和股市一直在下跌，这种困难是前所未有的。
我认为主要有两大原因：结构性原因和周期性原因。这对应着产能过剩和有效需求不足的问题。
全球经济此消彼长，中国在过去30多年取得了巨大的成就。但如果我们再深入观察，会发现欧盟一直在下滑，美国在2011年之后趋稳，而中国增速开始放缓。
特别是到了2021年，存在一个拐点。2021年，中国经济占全球份额达到了18.3%，而人口占全球份额为17.6%，已经超过了全球平均水平。
但连续两年，即2022年和2023年，美国经济份额上升，中国份额下降，中美之间的差距在扩大。
今年的情况可能会有所不同。之前的差距扩大，主要是由于人民币贬值，但最近人民币又开始升值，我估计这轮人民币对美元会突破7，可能达到6.9或6.8。这是因为美联储在时隔四年后降息，这一轮降息估计会持续到2026年。在这个过程中，美元指数已经在100左右，应该会突破100，人民币又会经历一次升值过程。
因此，我们在考虑问题时，不能总是用惯性思维，认为人民币一定会贬值，美元一定会升值。世界上没有什么是绝对的，一切都有阶段性的变化。
租售比仍然偏高，对房价有长期抑制作用
所谓的新房销售面积下跌到多少就能见底，这个说法并不成立。这就像股市一样，股市出现地量，股价就会涨了吗？最终股价的上涨下跌，还是由它的估值水平决定的。
目前，中国房地产租售比，在核心城市是1.5%~2%，基本上低于2%，远低于全球核心城市的平均水平4.2%。如果要达到4.2%的水平，房价还要跌多少？
我们不能仅仅因为销售量达到一定水平，就认为房价会触底。我认为目前的租售比仍然偏高，这对房价有长期的抑制作用。
如果房价不能上涨，股市表现也不好，那么居民的财产性收入就会下降。财产性收入下降既会影响到居民购房的意愿，又会影响到居民消费的意愿。
我们不能只看到现在的经济下行，还要看到经济持续下行带来的乘数效应。这个乘数效应是全方位的。比如，财政支出减少，财政支出与收入密切相关；财政在收缩，金融在收缩，实体经济在收缩。
我建议，大家对于2021年要深入研究。这一年不仅是房地产的拐点——长达二十年的房地产上升阶段结束了，其他具有金融属性的收藏品价格的拐点，也发生在2021年。
同时，我们要考虑更宏大的背景，比如人口老龄化的加速过程。
中央政府加杠杆，每年发5万亿特别国债
资产荒是客观事实。10年期国债收益率可能会到 “1 时代”。
金融收缩的背后，是企业部门和居民部门投资意愿下降。1~8月份，民间投资增速是负的，居民房贷余额是下降的，M1连续6个月负增长，现金增长率在上升。
所以，这些问题不是到现在为止就见底了。
我也不知道会怎么样，因为这一轮的经济下行，我们每个人都没有经历过。全球也没有经历过。
中国这么一个全球第二大经济体处在下行的过程当中，而下行的主要因素是房地产长周期的下行。
我从2022年就开始建议，政府要加杠杆。因为企业在去杠杆，居民在去杠杆，我们要实现稳增长，只有政府加杠杆。但政府加杠杆不等于地方政府加杠杆，应该是中央政府加杠杆。
2023年，全省五级河长湖长责任体系持续压实，全面建立纵向到地方、横向到部门、责任到河长湖长个人的考核机制。全省河湖“四乱”问题得到有效整治，地表水国考断面水质优良比例、劣V类断面比例均优于国家要求的年度目标值。万里碧道建设高质量推进，绿色水经济新业态加快呈现，水利部第一批幸福河湖建设项目广州南岗河完成建设任务并顺利通过评估，积极探索打造绿美碧带，全面建设幸福河湖。
气象部门预计，“贝碧嘉”将以每小时 30—35公里左右的速度向西北方向移动，强度逐渐加强。预计“贝碧嘉”将于16日凌晨到上午在浙北到上海一带登陆，登陆强度为台风或强台风，登陆后强度逐渐减弱。中央气象台今早10时发布台风蓝色预警，中国气象局于14时启动重大气象灾害（台风）四级应急响应。
我们政府的债务结构太不合理了，大部分都是地方政府的债务，其他国家都是中央政府的债务。因为中央政府信誉好、融资成本低，所以就应该中央政府加杠杆。
既然资产荒，大家都要国债，央行也说，国债收益率下降速度过快，那就多发国债。每年发5万亿元，十年发50万亿元超长期特别国债。没有后果，只有好处。
我们中央政府杠杆水平太低了，才20%。发了50万亿元之后，大概不到50%。美国联邦政府的杠杆水平是120%。所以我们中央政府加杠杆的空间很大。
要避免通缩，并购机会大幅增加
我们要避免通缩，日本在房地产破灭之后长期陷入了通缩。老百姓收入在不断下降，到目前为止，日本老百姓收入比上世纪90年代还低。
我们要做的，就是不断给老百姓增加收入，消费才能起来，投资才能起来。
所以这5万亿，主要不是搞投资，而是要搞民生。投资过剩了，投资回报率很低。
要支持国有大型金融机构做优做强，要严格中小金融机构准入标准和监管要求，推动兼并重组，实现减量提质。
今后的机会在哪里？A股市场的机会在哪里？我觉得，并购机会大幅增加。因为经济下行过程中，企业日子不好过，很多企业经营不下去，通过并购重组的方式，让企业数量减少。美国80%的股票消失了，A股市场退市股票大概2%都不到。以后大量公司会退市，大量公司会被收购兼并。
利率还是会下行，有定力不等于不降息
我认为，利率可能还是会下行。
美联储已经降息了。大家盼着央行下调LPR，结果1年期、 5年期都没有下调，说明央行非常有定力。但有定力不等于不降息，我们实际利率水平还是处在历史高位，比美国要高。
明年GDP增速，我估计肯定比今年低。如果明年经济再下行的话，我们要提前做出反应。
这一轮美联储降息，我觉得还是不错的，50个基点。因为美联储认为，通胀不是它第一担心的问题，就业是它第一担心的问题。既然就业是第一担心的，那就应该提前做出反应。
所以，政策应该成为先行指标，而不是滞后指标。如果老是把政策作为滞后指标的话，那等政策出台，已经没啥效果了。政策要提前市场的反应而反应。
美联储并没有把握说，通胀一定会回落，它也没有一定的把握说，失业率一定会上升。但它有一个很简单的逻辑——现在对于就业的担心超过了对于通胀的担心，既然如此，那就降息。
这轮降息，我觉得美国联邦基金利率应该会破3，现在是5，空间很大。
所以，应对资产荒，现在地方债务压力那么大，消费这么弱，资本市场债券价格在不断上涨，大家对债券需求量那么大，从供需关系角度来看，我们也应该要超发国债。
创造价值的公司是少数
资本市场是不是中国经济的晴雨表？肯定是。
有人说，我们GDP那么好，为什么股市那么差？美国GDP那么差，为什么股市那么好？
因为股市反映的是经济增长的质量，而不是经济增长的总量。因为质量是由上市公司的盈利能力、上市公司的成长性来决定的。
美国股市上涨靠10%的股票拉动，90%的股票都没涨，甚至下跌。
所以，随着经济的越来越成熟，企业分化会越来越严重。
从1985年到现在为止，美国所有股票的平均收益率中位数只有1.1%。美国股票的平均寿命是14.5年，中位数只有8.9年，寿命都很短，大部分公司都会消失。
所以，我们一定要买能够活下去的公司。
创造价值的公司，总是少数的。从2010年至今，美国股市占比12.5%的650家公司，合计创造了69万亿美元的净财富，占比87%的4540家以上的公司，累计创造净财富为零。
所以，这一定是一个强者恒强、优胜劣汰的过程。
A股跌到现在，估值水平已经大幅度回落了。但里面也存在结构性问题。有相当一批小市值公司估值水平太高，不值那个钱，但投资者给了他们太高的估值。这在未来可能还会面临比较长时间的调整。
中国经济进入一个存量经济主导的阶段——过去中国经济10%的增长，是增量经济；现在5%左右了，将来可能还会更低，它的存量特征越来越明显。
所以，肯定是一个分化的过程——强者恒强，优胜劣汰，此消彼长。这三个特征，大家一定要记住。优秀公司是少数的。
对于A股市场来讲，买指数可能比买股票更好买一点，因为指数是被动投资，本身编制指数也是优胜劣汰，把差的公司踢出去，好的公司留下来。
从发展的维度来看，按照三中全会的要求，中国经济高质量增长，提升新质生产力，行业轮动也是必然的。
比如说2018年~2024年，A股市场上涨幅前20名的行业公司分布，电力设备和新能源在第一位，第二位是电子。这跟我们现在的行业发展趋势是特别吻合的。
黄金+国债
两类资产我们要重配，一类是黄金，一类是国债。
而我对黄金的推荐是在 2016 年，从2016年至今，我从来没有说，黄金见顶了。
我们对世界要有一个基本判断，我们正处在一个80年的和平期，人类历史上没有过的。这80年虽然和平，但内含着尖锐的矛盾。从地缘政治，到贸易战，到科技战，到两个大国之间的博弈，到现在的俄乌冲突等，这会导致全球经济陷入低增长、高震荡。所以，配置黄金的逻辑，不仅是利率的下行，还有地缘政治等因素。
盛世珠宝，乱世黄金。
我们对未来世界还是要有一个理性的认识。
（作者系中泰证券首席经济学家）
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李迅雷
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